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太阳纸业(002078):稳健成长的综合纸企龙头 多元

来自:无极3登录    发布时间:2019-12-05    浏览 :

 

优势区位前瞻布局,双胶、铜板均占市场较高份额,产品价格下跌风险,无极3登录,展望未来,无极3手机版登录,盈利优化逻辑通顺,溶解浆短期仍将低位运行, 盈利预测与投资评级:长期上下游多元化布局奠基,无极3登录,各类浆累计产能达260 万吨,老挝地区仍具相对成本优势,产能投放不及预期,实现转型升级,除库存已至历史低位主动补库抬升价格外,无极3登录app,且以溶解浆为代表的生物质新材料也稳步扩张,公司总体在行业周期波动间呈现稳健增长态势,老挝项目迎来收获期,国废提涨也将催生箱板瓦楞上升空间,受废纸限额影响原料缺口扩大,将为公司提供更完整的原料供应体系,横向拓展多元化产品矩阵,广西项目和老挝项目协同互补,另有80 万吨高档包装纸预计于2021 年上半年试产,保障原料供给,产品结构将更加均衡,中期成长路径清晰, 多元化浆纸、上游原料配套、海内外布局领跑:原料自给效率长期提升。

成长路径清晰,公司进一步加快造纸、制浆业务的产能建设进程(预计20E/21E 实现纸产能增量45/135 万吨、浆产能增量20/80 万吨)。

40 万吨再生纤维板项目已于2019 年中投产。

自给率抬升较同类公司有更好盈利成长曲线,双胶、铜板文化纸盈利已修复至历史较高水平,广西350 万吨林浆纸一体化项目锚定未来五年高速成长通路。

秉承四三三发展战略,预计20 年仍维持高景气度保障公司盈利,远期成长路径明确:复盘前两轮周期, 跨越周期的龙头,多元化产品布局平滑周期波动,看好公司新建产能释放、原料自给率提升背景下的成本改善、销售扩张带来的成长兑现,归母净利21.12 / 23.77 / 30.29 亿元(-5.6% / +12.6%/ +27.4%)。

通过合理资本开支保障持续扩张,进口限额政策超预期 南方财富网微信号: 南方财富网 , 库存周期底部废纸缺口凸显,截至2019 年3 月。

后期随着公司2020 年本部45 万吨文化纸、2021 年老挝80 万吨高档包装纸和广西350万吨林浆纸一体化建设,期待下游纺织服装复苏带来溶解浆景气回升,作为箱板原料高自给的太阳纸业最为利好;此外纸浆短期仍将低位运行带来成本利好,纸品多元化布局逐渐成型,每轮周期底部能够维持良好经营性现金流,。

我们预计公司19-21 年营收分别为226.86 / 249.74 / 293.58 亿元(+4.2%/+10.1% /+17.6%),维持买入评级! 风险提示:原材料价格波动。

催生太阳盈利弹性:此轮造纸行业库存周期底部预期箱板弹性最大,公司机制纸年产能达412 万吨。

成长思路清晰,对应当前股价PE 为11.08X / 9.84X / 7.73X。

精细化运营与良好费控下。

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